【中金宏观】4季度增长环比回升，工业生产与制造业投资明显加速|详解2019年4季度及12月经济活动数据

2019年全年实际GDP增速为6.1%。4季度实际GDP同比增速持平于3季度的6.0%，与市场预期一致。经季节性调整后，GDP环比折年增速从3季度的5.7%回升至6.1%。据目前公布的数据估算，4季度名义GDP同比增速从3季度的7.6%微降至7.5%，同时，GDP平减指数从3季度的1.5%小幅下降至1.4%，主要受PPI同比走低拖累。分产业来看，4季度第一、第二产业实际GDP同比增速分别从3季度的2.7%和5.2%上升至3.4%和5.8%，而第三产业实际GDP同比增速有所回撤。同时，第一、第三产业的名义GDP同比增速加快，而第二产业名义GDP同比增速微降。根据月度的经济数据分项进行估算，4季度外需对经济增长的贡献可能上升。

12月工业增加值同比增速从11月的6.2%攀升至6.9%的较快水平，主要受出口相关行业回暖和制造业升级周期推动，尤其是汽车和电子行业。12月工业增速为2018年4月以来的最高点[1]，明显高于市场预期的5.9%。12月工业增加值月环比增速从11月的0.78%下降至0.58%（非年化）。分行业看，上游产品产量增速上升，而中下游行业中，出口相关行业（计算机、通信）以及汽车行业的恢复、以及制造业升级周期（工业机器人、集成电路）提振了工业增速。同时，12月发电量同比增速从11月的4.0%下降至3.5%。

12月社会消费品零售总额名义同比增速持平于11月的8.0%，消费量增长从上月的4.9%加快至6.0%。剔除汽车，12月社零同比增速从9.1%微降至8.9%。汽车零售额同比增速从11月的-1.8%回升至+1.8%。汽车以外，粮油、食品、烟酒、饮料等必选消费品，石油，以及金银珠宝等部分可选消费品增速加快；另一方面，化妆品、以及地产相关的可选消费品增速回落。

12月单月名义FAI同比增速从11月的5.2%跳升至11.8%。由此，1-12月累计名义固定资产投资（FAI）同比增速从上月的5.2%上升至5.4%。虽然FAI数据总量未必经得起严格推敲，但分部门数据和领先指标仍有不错的借鉴意义[2]。分部门看，

► 房地产开发投资同比增速从上个月的9.3%回落至6.7%，但领先指标开始走强，尤其是资金到位、土地成交和新开工面积。房地产新开工面积同比增速从11月的-2.9%回升至7.4%，地产到位资金同比增速从上月的7.0%加快至13.3%。12月土地成交增速较11月明显加快，但商品房成交增速有所放缓——土地成交面积同比增速从11月的-0.8%回升至7.5%、成交额增速从11月的-0.6%跳升至16.7%；商品房成交量同比增速从11月的1.1%减速至-1.7%，成交额增速从上月的7.3%放缓至1.2%。

► 基建投资同比增速回落至2.1%，对比11月同比增长5.2%。近期逐步进入开工淡季。往前看，2020年初专项债发行提速、且用作资本金适用范围扩大，同时近期企业新增中长期贷款增速保持稳健，我们预计2020年基建投资增速将有所加快。

► 制造业投资同比增速从11月的1.6%明显回升至9.2%。11月部分行业利润显露企稳回升的迹象；同时，中美贸易摩擦“降级”，有助于提振制造业企业投资意愿；此外，政府多次强调加大对制造业中长期信贷支持力度。制造业投资可能维持企稳回升的态势。

4季度增长环比加速的势头有望在1季度延续。如我们此前报告中所分析的[3]，由于春节错位，周期性指标的同比增速可能在1月偏弱，包括工业生产、投资、贸易等高频数据。但从目前可得的数据来看，除春节因素扰动，周期温和回升的逻辑仍在，工业生产回升、地产韧性较强、基建和制造业投资回暖的势头或将延续。值得注意的是，我们估计2020年1月地方专项债净发行量有望达到7000亿元左右、同比大幅扩张，节后投资需求回升的态势有望得到进一步验证。

[1]剔除春节因素对2019年3月数据的扰动。

[2]请参见我们2016年4月29日发布的中国宏观简评《辽宁固定资产投资“断崖式下跌”简析》，2016年4月9日发布的中国宏观专题报告《统计失真扰乱固定资产投资增速》，以及2016年4月13日发布的中国宏观周报《月度固定资产投资的变化是否还有指标意义？》。

[3]请参见我们2019年1月8日发布的中国宏观专题报告《如何过滤春节移位“噪音”来判断2020开局走势？》。

文章来源

本报告摘自：2020年1月17日已经发布的中国宏观热点速评《4季度增长环比回升，工业生产与制造业投资明显加速|详解2019年4季度及12月经济活动数据》

易  峘   SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263

袁  越   SAC 执业证书编号：S0080118090059 SFC CE Ref：BOK326

梁  红   SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293

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